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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的意义有一个 但看多的意义有十个）
当下的原油阛阓正处于一种荒谬辩认的景色：共鸣荒谬悲不雅，但基本面却在感触万千。
伯恩斯坦在最新的叙述中探口而出地指出，现在阛阓上如实存在一个弘大的看空意义——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的打消以及非OPEC国度供应的苍劲增长，导致客岁石油库存增多了跨越4亿桶(>100万桶/日)。阛阓共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，以致有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
关联词，这恰是逆向投资者的契机方位。伯恩斯坦以为，当阛阓盯着短期的供需失衡时，却淡薄了因循恒久油价的十个要津辅助。关于领有耐烦成本的投资者而言，刻下高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已弗成捏续，成本正在逃离，而这常常是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价自己就是低油价的解药。
成本报酬率已低于成本成本，行业弗成捏续
刻下油价下，行业的成本报酬率(ROACE)依然低得惊东谈主。
伯恩斯坦的测算领略，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价技艺兑现盈亏均衡。若是油价督察在60好意思元/桶，行业的成本报酬率将仅为低至中个位数。
追想历史，2019年油价为64好意思元/桶时，成本报酬率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，报酬率才达到11%。
探讨到行业以前100年的平均成本报酬率约为10%，刻下的低报酬率意味着成本正在流出该行业。凭证周期性投资手册，当成本报酬率低于成本成本且成本运行除掉时，恰是投资者入场的最好时机。
恒久油价预期已低于角落坐褥成本
石油股票反应的不是刻下价钱，而是基于恒久油价预期的折现现款流。现在布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的恒久角落坐褥成本为71好意思元/桶。当油价低于恒久角落成本时，投资石油股票赢得正收益的概率权贵增多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率依然向有益于投资者的标的歪斜。此外，跟着金属和材料价钱上升，坐褥的角落成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“大师南边”将用功于增长
阛阓广泛以为中国石油需求的“黄金时间”依然箝制：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
但是伯恩斯坦以为，大师石油需求的故事并未完毕。
诚然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD除外，生计着50亿东谈主口的“大师南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东谈主均石油浮滥量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生计阵势的渴慕将推动动力浮滥，成为将来十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
营业石油公司每天齐在满负荷坐褥，独一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
诚然OPEC客岁打消200万桶/日的减产导致油价下落，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是追想到了历史平均水平，相配于伊朗的产量。这意味着，面对弗成意想的干戈或供应中断，大师阛阓继承冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东干戈常常伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何时刻齐要高。诚然这不一定意味着行将爆发症结突破，但一个愈加辩认的宇宙无疑增多了供应中断的概率。
阛阓对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于生动，地缘政事的高风险环境支捏更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
以前30年的数据领略，好意思元指数(DXY)与实质油价呈强负关联。
短处好意思元不仅利好行为石油需求引擎的新兴阛阓，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数领略出疲软迹象，这对包括石油在内的整个巨额商品齐是利好。
再投资率暴跌，储量寿命镌汰
储量寿命是恒久产量增长的最好先行方针。
以前25年，大师最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业报酬率低，公司更介怀鼓动报酬(回购和分成)而非成本支拨。
行业的再投资率(成本支拨与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致将来的储量置换疲软，并对将来的产量增长组成下行压力。
动力板块恒久进展欠安，具备反向投资价值
动力板块在以前11年中唯独3年跑赢了标普500指数，且运筹帷幄3年进展欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的兴致降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油常常死守超等周期，诚然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能献技另一场症结周期行情。
好意思国页岩油的黄金时间正在完毕
以前15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透顶蜕变了大师幅员。
但这“黄金时间”正在拆开。 Eagleford和Bakken等主要盆地已过问练习期，即即是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也濒临穷乏，产量增长领略出触顶迹象。
现在的共鸣预期是，好意思国原油产量将与客岁的创记载水平基本捏平。钻机数目在2025年捏续下降，若是WTI油价督察在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎依然熄火。
中国的计谋石油储备(SPR)设置
尽管中国工业需求疲软，但计谋石油储备(SPR)的购买提供了热切因循。
客岁中国增多了跨越1亿桶的石油库存，展望本年将再增多1.5亿桶。现在中国领有约14亿桶的石油储备，相配于112天的入口隐敝量。
更热切的是宏不雅逻辑的滚动：中国领有巨额的贸易盈余资金。在黄金价钱奋斗(跨越5000好意思元/盎司)的布景下，石油成为更好的储备财富。在油价低于70好意思元时，中国有充分意义不息通过计谋收储来吸纳什物原油。
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